三一重工：出口业务发展和产品组合的扩张

　　史祺 中银国际

　　估值被低估。考虑到公司这几年海外出口增长迅速以及未来可能的母公司资产注入，我们认为三一重工可以享有较高的估值水平。基于35倍的08年市盈率，我们将公司的目标价格设为56元人民币。首次评级为优于大市。中文版深度报告现已出版。

　　出口业务发展。由于公司的混凝土机械售价较国外产品低40-50%，因此公司的出口业务出现了爆发式的增长，06年同比增长160%，出口占公司整个销售额的比重已经超过10%。经济发展迅速且基础设施薄弱的印度市场能够提供最广阔的市场空间。因此从长远的发展角度来看，我们认为公司在印度市场直接设厂是非常有前瞻性的。而尽管美国每年对工程机械产品需求增速很低，但是整个市场容量依然不容小觑，而且美国设厂的想法是通过在美国装配来免去一部分关税。

　　产品组合扩张。目前混凝土机械、路面机械、履带式起重机和一些配件业务资产已经为上市公司所有或控股，母公司还有挖掘机、汽车起重机、煤炭机械和港口机械等机械类资产还没有进入上市公司。我们认为三一重工作为集团最重要的工程机械平台，挖掘机以及汽车起重机非常有可能在未来两年内注入到上市公司。

　　强大的研发能力。三一重工是国内目前主要的工程机械设备生产厂商，公司凭借其研发能力、技术优势和完善的营销体系，在混凝土机械以及旋挖钻机领域成为了行业的龙头。另外，公司在售价较高、利润率较高的高端产品市场有强大的市场力，三一重工同样的产品售价更高，因此能够获得高于竞争对手的利润率。